Investing.com — Fitch Ratings, büyük bir telekomünikasyon şirketi olan Oi S.A.’nın Yabancı ve Yerel Para Cinsinden Uzun Vadeli İhraççı Temerrüt Notunu (IDR) 29 Mayıs 2025 tarihinde ’CCC-’den ’C’ye düşürdü. Ulusal Uzun Vadeli not da ’CCC-(bra)’dan ’C(bra)’ya indirildi. Oi’nin Haziran 2027’de vadesi dolacak 655 milyon dolar tutarındaki süper kıdemli teminatlı tahvilleri ve Aralık 2028’de vadesi dolacak 1,4 milyar dolar tutarındaki ikincil teminatlı PIK tahvilleri de ’CCC-’/’RR4’ten ’C’ye düşürüldü ve ’RR4’ Kurtarma Notu verildi.
Not düşürümü, Oi’nin Fitch’in beklentilerini aşan nakit tüketiminin artmasıyla belirginleşen kötüleşen finansal durumundan kaynaklanıyor. Şirket, temerrütten kaçınmak için kupon yükümlülüklerini giderek artan bir şekilde ayni ödeme (PIK) yoluyla karşılamayı tercih ediyor. Bu durum, çok yüksek kredi riskini ve 2027 vadeli tahvil ile V.tal’ın tahvillerini elinde bulunduranlar için kötüleşen ödeme koşullarını gösteriyor. Bu eylemler, potansiyel olarak sıkıntılı bir borç takasına yol açabilir ve Oi’nin likiditeyi yönetme çabalarının aciliyetini vurguluyor. Şirket, V.tal’daki yüzde 27,5’lik hissesini satarak ve gelirleri bu iki yükümlülüğü tamamen ödemek için kullanarak 2026 yılına kadar bu sorunları çözmeyi hedefliyor.
Fitch, Oi’nin varlık portföyünün önemli bir kısmını başarıyla elden çıkarana kadar 2027 vadeli tahvili ve 13. tahvil ihracı üzerindeki PIK kuponları için ek feragatler arayacağını öngörüyor. Bu varlıklar arasında 13 milyar BRL değerindeki V.tal’daki yüzde 27,5’lik hisse ve 5 milyar BRL değerindeki yaklaşık 7.500 gayrimenkul varlığı bulunuyor. 1Ç25’te 213 milyon BRL kısa vadeli borca karşı 1,4 milyar BRL nakit bulundurmasına rağmen Oi, 31 Mart’ta vadesi gelen 153 milyon BRL tutarındaki üç aylık kuponu PIK olarak ödemek için feragat aldı. Bu feragat, Oi’nin toplam nominal değer borcunun yüzde 12,4’ünü (veya 4,4 milyar BRL) elinde bulunduranlardan talep edildi.
V.tal’ın elden çıkarılmasından elde edilecek gelirin bu borçların erken ödenmesi için kullanılması planlanıyor. Fitch, Oi’nin nispeten küçük boyutu göz önüne alındığında, Temmuz 2026’da vadesi dolacak 50 milyon BRL tutarındaki tahvil üzerindeki yüzde 8,75 kuponu ödemeye devam etmesini bekliyor. Kalan 31,4 milyar BRL nominal değerli borç, vadeye kadar PIK olup, Aralık 2028’de (5,5 milyar BRL) ve Aralık 2030’da (2,8 milyar BRL, uzatılabilir) önemli amortismanlar planlanmıştır. Düzenleyici kurum ANATEL ile tahkimin çözülmesi de şirketi olumlu etkileyebilir ve borç azaltmayı hızlandırabilir, ancak zamanlama belirsizliğini koruyor.
Fitch, Oi’nin 2025 boyunca ve 2026’ya kadar nakit yakmaya devam edeceğini öngörüyor. Bu durum, esas olarak eski sabit hat işinden kaynaklanan negatif EBITDA’dan kaynaklanıyor ve sürdürülemez bir sermaye yapısıyla sonuçlanacak. Fitch, yıllık negatif EBITDA’nın 2025’te yaklaşık 2 milyar BRL ve 2026’da 500 milyon BRL’ye ulaşmasını bekliyor. Bununla birlikte, beklenen işletme sermayesi girişleri ve azaltılmış sermaye harcamaları kayıpları azaltabilir ve 2025’te 700 milyon BRL ve 2027’de 450 milyon BRL negatif serbest nakit akışına yol açabilir.
Fitch, Oi’nin V.tal’daki hissesini 2026 yılına kadar satmasını bekliyor, ancak zamanlama ve değerleme belirsizliğini koruyor. Elden çıkarmadaki gecikmeler, ek kupon tahakkuklarına yol açabilir ve şirketi süper kıdemli tahvil ve tahvillerin Haziran 2027’deki vade tarihlerine yaklaştırabilir. Piyasa koşulları, Oi’nin tüm hissesini satıp satamayacağını ve ClientCo satışından 13 milyar BRL değerlemeye ulaşıp ulaşamayacağını belirleyecek. Satış fiyatına bağlı olarak, Oi 650 milyon BRL tutarındaki teminatsız al-ya da-öde tedarikçi borçları yükümlülüğünü ortadan kaldırabilir ve roll-up borcun bir kısmını amorti edebilir.
Fitch, gayrimenkul varlıklarının satışını, parçalı, belirsiz ve kademeli doğasına rağmen Oi için olumlu bir adım olarak görüyor. İmtiyazdan yetkilendirme rejimine geçiş, şirketin yaklaşık 5 milyar BRL değerinde olabilecek yaklaşık 7.500 gayrimenkul varlığını satmasını sağladı. Bu satışlardan elde edilen gelirin, tedarikçilerle al-ya da-öde taahhütlerini azaltmak için kullanılması amaçlanıyor. Kalan fonlar ise yeni para için (hala ödenmemiş bir miktar varsa), roll-up borç amortismanı ve şirketin operasyonel faaliyetleri için kullanılacak. Ayrıca, satış bu varlıkların bakımıyla ilgili sabit maliyetleri de düşürecek.
Fitch, zamanlama ve tazminat sonuçlarıyla ilgili belirsizliklere rağmen, Oi’nin ANATEL ile tahkim sürecinin çözülmesini şirketin finansal toparlanması için çok önemli görüyor. Yükümlülükler kademesine göre, tahkim gelirlerinin öncelikle ANATEL ile 8,5 milyar BRL tutarındaki cezaların ödenmesi için kullanılacağı belirtiliyor. Sonrasında, V.tal’a Oi’ye avans olarak verilen 5 milyar BRL tutarındaki sermaye harcaması yükümlülükleri için geri ödeme yapılacak ve kalan fonlar Oi ve V.tal arasında eşit olarak paylaşılacak. Bu aynı zamanda, yüksek karşılıklarla ilgili komisyonlar ve sigorta ödemeleri gibi külfetli sabit hat yükümlülüklerinin askıya alınmasıyla da sonuçlanabilir.
Oi’nin ’C’ IDR’si, şirketin temerrüdün yakın olduğu algılanan ve şirketin büyük olasılıkla ödeme şeklinde bir kötüleşmeyi temsil eden PIK kuponları için ardışık feragatler talep ettiği olağanüstü yüksek kredi riskini yansıtıyor.
Fitch, Oi’nin 2027 süper kıdemli ve 2028 ikincil teminatlı tahvilleri için Kurtarma Notlarını tahmin etmek amacıyla tasfiye değeri yaklaşımını kullanıyor. Elden çıkarma programı, 2026 için beklenen 13 milyar BRL değerindeki V.tal’daki hisse ile devam ediyor. Oi, V.tal hisselerini istenen fiyatlardan satarsa iyi bir kurtarma değeri olmasına rağmen, Fitch, Oi’nin gelirlerinin çoğunu Brezilya’da üretmesi nedeniyle Kurtarma Notlarını ’RR4’ ile sınırlıyor.
Kısa vadede yükseltmeler olası değil. Orta ve uzun vadede, Oi varlık havuzunun önemli bir kısmını satarsa ve şirketi feragat talep etmekten muaf tutan genel borcu azaltırsa not yükseltilebilir.
Bu makale yapay zekanın desteğiyle oluşturulmuş, çevrilmiş ve bir editör tarafından incelenmiştir. Daha fazla bilgi için Şart ve Koşullar bölümümüze bakın.
