Investing.com — Barclays, Salı günü yayınladığı bir notta Barry Callebaut’u (SIX:BARN) “eşit ağırlık” seviyesine düşürdü. Önceki değerlendirmesi “fazla ağırlık” idi.
Aracı kurum, yatırım tezinin ’eridiğini’ belirtti. Bunun nedenleri arasında ilk yarıyıl kazançlarının beklentilerin altında kalması, sürekli kakao fiyat baskıları ve maliyet tasarrufu girişimlerindeki gecikme gibi bir dizi operasyonel ve stratejik aksaklık yer alıyor.
Barclays, daha önceki iyimserliğinin kakao fiyatlarının normalleşmesi, dış kaynak kullanımı momentumunun artması ve yönetimin maliyet tasarruflarını gerçekleştirme konusundaki güven beklentilerine dayandığını, ancak bunların gerçekleşmediğini belirtti.
Aracı kurum, kakao fiyatlarının Nisan 2024’te zirve yaptıktan sonra normalleşmeye başlayacağını öngörmüştü. Fiyatlar hafifçe düşse de tarihsel olarak yüksek seviyelerde kalmaya devam ediyor.
Bu durum, Barry Callebaut’un serbest nakit akışını ve bilançosunu ciddi şekilde etkiledi. Yarıyıl itibarıyla net borç/FAVÖK oranı 6,5 kata yükseldi.
Pazarlanabilir envanterlere göre ayarlama yapıldıktan sonra bile kaldıraç oranı 3,1 kat seviyesinde. Bu oran, rahat seviyelerin oldukça üzerinde ve operasyonel esnekliği kısıtlıyor.
Aracı kurum ayrıca, AB’nin Ormansızlaşma Yönetmeliği kapsamında hızlanması beklenen dış kaynak kullanımı eğilimlerindeki tersine dönüşe de işaret etti.
Bunun yerine, yönetmelik ertelendi ve bazı durumlarda müşteriler iç kaynak kullanımına yöneldi.
Barry Callebaut, ilk yarıda Batı Avrupa’daki zayıf performansını bu değişime bağladı. Bu durum, önceki yatırım tezinin temel dayanaklarından birini daha da zayıflattı.
En dikkat çekici olarak, şirket “Next Level” maliyet tasarrufu programında 12 aylık bir gecikme olacağını duyurdu.
Barclays artık şirketin planı tam olarak uygulayabilecek finansal ve operasyonel esnekliğe sahip olup olmadığından şüphe duyuyor.
Analistler, 2026 ve 2027 mali yılları boyunca net maliyet tasarrufları beklentilerini 115 milyon İsviçre Frangı’na düşürdü. Bu rakam, şirketin 190 milyon İsviçre Frangı hedefinin oldukça altında.
İlk yarı sonuçları, görünürlük ve uygulama konusunda daha geniş sorular ortaya çıkardı. FAVÖK, beklentilerin %7 altında kaldı. 63 milyon İsviçre Frangı net gelir ise, beklenen 184 milyon İsviçre Frangı’nın %66 altında gerçekleşti.
Barclays, 2025 mali yılı FAVÖK tahminini %9,8 ve düzeltilmiş hisse başına kazanç tahminini %38 düşürdü. Bunda yüksek finansman ücretleri, artan vergi yükü ve zayıf fiyatlandırma gücü etkili oldu.
Maliyet tasarruflarındaki gecikme ve düşük faaliyet/yatırım harcamaları, 2026 ve 2027 mali yılları için FAVÖK ve hisse başına kazanç tahminlerinde önemli aşağı yönlü revizyonlara yol açtı. Her iki yıl için kazançlarda yaklaşık %25 düşüş öngörülüyor.
Kakao fiyatlarının 2026 mali yılında ton başına 8.000 sterlin seviyesinde kalacağı kötümser senaryoda (temel senaryoda 5.500 sterlin), net borç/FAVÖK oranı 5,6 kat gibi yüksek bir seviyede kalacak.
Barclays, bunun net faiz maliyetlerine 89 milyon İsviçre Frangı ekleyeceğini tahmin ediyor. Potansiyel bir kredi notu düşüşü ve finansman maliyetlerinde varsayılan 50 baz puanlık artış göz önüne alındığında, 2026 mali yılı hisse başına kazançta %18’lik bir düşüş yaşanabilir.
S&P ve Moody’s şu anda Barry Callebaut’u yatırım yapılabilir seviyenin en alt basamağında derecelendiriyor. Her iki kuruluş da görünümlerini daha düşük kaldıraç ve planlanan tasarrufların gerçekleştirilmesine bağlamış durumda.
Bu ortamda Barclays, bir sermaye artırımı olasılığını dışlamıyor. Ancak yılbaşından bu yana hisse fiyatında %37’lik düşüş sonrasında böyle bir hamle daha fazla seyreltici olacaktır.
Yapısal riskler de artıyor. Aracı kurum, özellikle Kuzey Amerika’da artan ticari gerilimlerin şirketin küresel üretim modelini tehdit edebileceği konusunda uyarıyor.
Barry Callebaut dünya çapında 60 fabrika işletiyor ve bunların birçoğu sınır ötesi müşterilere hizmet veriyor. ABD’nin Kanada veya Meksika’dan ithalata gümrük vergisi uygulaması durumunda, Barclays atıl üretim kapasitesinden kaynaklanan potansiyel %8’lik bir FAVÖK etkisi tahmin ediyor.
Daha korumacı bir küresel ortam, müşterilerin üretimi içselleştirmesine de yol açabilir. Bu da Barry Callebaut’un dış kaynak kullanımına dayalı modelini zayıflatabilir.
Hissenin sert düşüşüne rağmen, değerlemede tam bir sıfırlama yaşanmadı. Barclays’in revize edilmiş tahminlerine göre, şirket 2026 ve 2027 mali yılları için sırasıyla 11 ve 10 kat fiyat/kazanç oranıyla işlem görüyor. Bu, 10 yıllık ortalaması olan 21 katın oldukça altında.
Ancak hisse başına kazançtaki düşüşlerin büyüklüğü göz önüne alındığında, değer kaybı haklı görünüyor. Kötümser senaryoda bile, 13,5 kat ileriye dönük fiyat/kazanç oranı, artan operasyonel ve finansal riskleri tam olarak telafi etmeyebilir.
Bu makale yapay zekanın desteğiyle oluşturulmuş, çevrilmiş ve bir editör tarafından incelenmiştir. Daha fazla bilgi için Şart ve Koşullar bölümümüze bakın.
