Investing.com — Fitch Ratings, 28 Mayıs 2025 tarihinde Azul S.A.’nın Uzun Vadeli Yabancı ve Lokal Para Ünitesi İhraççı Temerrüt Notlarını (IDR) ’CCC-’den ’D’ye düşürdü. Birebir vakitte Ulusal Ölçek Notu da ’CCC-(bra)’dan ’D(bra)’ya indirildi. Azul Secured Finance LLP’nin öncelikli teminatlı tahvilleri de ’CCC-’/’RR4’ten ’C’ notuna düşürüldü ve ’RR4’ Kurtarma Notu verildi. Azul Investments LLP’nin teminatsız tahvilleri ise ’C’/’RR6’ olarak teyit edildi.
’D’ notuna düşürülme, Azul’un Amerika Birleşik Devletleri’nde Chapter 11 kapsamında ve Brezilya’da buna karşılık gelen bir prosedür altında borç tekrar yapılandırma sürecini başlattığını duyurmasının akabinde geldi. Fitch, havayolu şirketi idari süreçleri tamamladıktan ve yeni stratejisini ve yine yapılandırılmış finansal profilini sunduktan sonra Azul’u yine kıymetlendirecek ve notlandıracak.
Azul, 28 Mayıs 2025 tarihinde kilit paydaşlarla Yine Yapılandırma Dayanak Muahedeleri imzaladığını açıkladı. Bu paydaşlar ortasında mevcut tahvil sahipleri, şirketin kiralama yükümlülüğünün çoğunluğunu temsil eden en büyük kiralayıcısı AerCap ve stratejik ortakları United Airlines, Inc. (BB/Pozitif) ile American Airlines, Inc. (B+/Stabil) bulunuyor. Muahedeler, ABD’deki Chapter 11 Süreci kapsamında tam bir sermaye yapısı reorganizasyon sürecini kolaylaştırmayı amaçlıyor.
Azul’un tekrar yapılandırma planı, sermaye yapısını güçlendirmeyi hedefliyor. Plan şimdiden süreç boyunca yaklaşık 1,6 milyar dolar fiyatında borçlu-sahipliğinde-finansman (DIP) taahhüdü, 2,0 milyar dolardan fazla borcun ortadan kaldırılması ve çıkış sırasında 950 milyon dolara kadar ek öz sermaye finansmanı öngörüyor. TABAN finansman fiyatının 670 milyon doları likiditeyi artırmak için kullanılacak. Bu finansman, çıkış borcu yoluyla ele alınacak ve 650 milyon dolar dayanaklı Öz Sermaye Hakları Teklifini ve makul şartların karşılanmasına bağlı olarak United ve American Airlines’tan 300 milyon dolara kadar öz sermayeyi içeriyor.
Azul’un sermaye yapısı, Brezilya’daki yüksek faiz oranları ve döviz kuru dalgalanmaları ortamında Covid’den bu yana birden fazla tekrar yapılandırma süreci sonucunda oluşan yüksek faiz ve kira masrafları nedeniyle sürdürülemez hale geldi. Bu durum, daima nakit akışı kaybına yol açtı. Fitch’in hesaplamalarına nazaran, 31 Mart 2025 prestijiyle Azul’un toplam borcu 35,8 milyar BRL idi.
Fitch, Azul’un istekli olarak idari sürece girmesi nedeniyle notunu ’D’ye düşürdü. Kurtarma tahlili, Azul’un iflasta faaliyetini sürdüren bir şirket olarak değerlendirileceğini ve şirketin tasfiye edilmek yerine tekrar yapılandırılacağını varsayıyor. Fitch, %10 idari talep varsaymıştır.
Azul’un faaliyetini sürdüren FAVÖK’ü 2,5 milyar BRL’dir. Bu, Azul’un pandemi sonrası FAVÖK beklentilerinin alt hududunu, kira masraflarıyla ayarlanmış ve %20 indirimli olarak içermektedir. Faaliyetini sürdüren FAVÖK varsayımı, Fitch’in şirketin değerlemesinin dayandığı sürdürülebilir, yine yapılandırma sonrası FAVÖK düzeyi hakkındaki görüşünü yansıtmaktadır. Uygulanan işletme pahası (EV)/FAVÖK çarpanı 5,5x’tir ve bu, Azul’un Brezilya’daki güçlü pazar pozisyonunu yansıtmaktadır.
Fitch, temerrüt sonrası EV’ye, sermaye yapısındaki borcun izafi taleplerine dayalı bir şelale tahlili uygular. Borç şelalesi varsayımları, şirketin 31 Mart 2025 prestijiyle toplam borcunu dikkate alır. Bu varsayımlar, birinci derece ve harika öncelikli teminatlı tahviller için ’RR1’ aralığında ve ikinci derece teminatlı tahviller için ’RR2’ aralığında bir kurtarma oranıyla sonuçlanır. Lakin, Brezilya’nın ’RR4’teki yumuşak tavanı nedeniyle, Azul’un öncelikli teminatlı tahvilleri ’C’/’RR4’ olarak derecelendirilmiştir. Teminatsız tahviller için kurtarma ’RR6’ aralığındadır ve ’C’/’RR6’ notuna sahiptir.
Şirket şu anda ’D’ olarak derecelendirilmiştir ve bu nedenle IDR üzerinde olumsuz bir derecelendirme süreci olamaz. Bununla birlikte, Fitch, idari süreçlerden çıkışının akabinde Azul’u yeni stratejisine ve finansal profiline dayanarak derecelendirecektir.
Bu makale yapay zekanın takviyesiyle oluşturulmuş, çevrilmiş ve bir editör tarafından incelenmiştir. Daha fazla bilgi için Kural ve Şartlar kısmımıza bakın.
