Investing.com — Fitch Ratings, Grupo Nutresa S.A.’nın Uzun Vadeli Yabancı ve Yerel Para Cinsinden İhraççı Temerrüt Notlarını (IDR) ’BBB’den ’BB+’ya düşürdü. Görünüm ise stabil olarak belirlendi. Not düşüşü, çoğunluk hissedarı Jaime Gilinski’nin Nutresa hisselerinin yüzde 34,81’ine sahip olan Nugil S.A.S.’yi satın almasının ardından geldi. Bu işlemle birlikte Gilinski, Nutresa hisselerinin yüzde 84,5’ine sahip oldu. Satın alma, Nutresa’dan alınan 2 milyar dolarlık köprü kredisiyle finanse edildi. Fitch, bu hamlenin şirketin sermaye yapısını zorladığını ve kurumsal yönetimini olumsuz etkilediğini düşünüyor.
Revize edilen notlar, işlem sonrası Nutresa’nın zayıflayan finansal profilini yansıtıyor. Buna rağmen, notlar hala şirketin güçlü marka portföyü ve geniş dağıtım ağıyla desteklenen sağlam iş profilini içeriyor. Bu durum şirketin rekabet konumunu güçlendiriyor. Şirket şu anda kârlılığını önemli ölçüde artırmak için verimlilik ve optimizasyon stratejileri uyguluyor.
Gilinski’nin satın alımını finanse etmek için 2 milyar dolarlık borç artışı, şirketin kredi metriklerini baskı altına aldı. EBITDAR’a göre düzeltilmiş borç olarak tanımlanan brüt kaldıraç oranının 2025 yılına kadar 4,8x’e yükselmesi bekleniyor. Net kaldıraç oranının ise 2024 sonundaki 2,3x ve 1,8x seviyelerinden 4,5x’e çıkması öngörülüyor. Bu artış, hisse geri alımlarını ve Alcora işlemini de dikkate alıyor. Fitch, Nutresa’nın verimlilik planlarının sonuçlarına ve potansiyel yatırımlara bağlı olarak 2028 yılına kadar brüt kaldıraç oranını kademeli olarak yaklaşık 3,0x’e düşürebileceğini tahmin ediyor.
Nutresa’nın EBITDAR marjları rakiplerinin biraz üzerinde bulunuyor. Şirket kârlılığı artırmak için çeşitli girişimler üzerinde çalışıyor. Bunlar çoğunlukla lojistik, ticari uygulama, tesis verimlilikleri, segment yeniden yapılandırması ve fiyat ayarlamalarına odaklanıyor. Fitch, kârlılık marjlarının 2 yüzde puan artabileceğini ve EBITDAR’ın 2025 sonuna kadar 3,1 trilyon Kolombiya Pesosu’na ulaşabileceğini öngörüyor.
Kolombiya gıda sektöründe Nutresa, güçlü bir rekabet konumuna sahip. 2024 gelirinin yüzde 60’ını burada elde ediyor ve yüzde 50 pazar payına sahip. Konsolide EBITDA’sının yüzde 65’inden fazlasını oluşturan kilit segmentlerde yaklaşık yüzde 50 pay koruyor. Bu güç, tanınmış markalar, inovasyon ve geniş bir dağıtım ağı ile destekleniyor. Uluslararası alanda ise Şili ve Meksika gibi pazarlarda birinci veya ikinci sırada yer alıyor. Soğuk İçecekler segmentinde önemli pazar paylarına sahip.
Nutresa, coğrafi ve ürün çeşitlendirmesi açısından Alicorp’tan daha sağlam bir iş profiline sahip. Ancak ileriye dönük kaldıraç oranı daha yüksek. Fitch, Nutresa’nın net kaldıraç oranının 2025’te 4,5x’e yükselmesini bekliyor. Alicorp’un ise önümüzdeki birkaç yıl içinde 2,0x-2,5x aralığında kalması öngörülüyor. Nutresa, Nestle SA ve Grupo Bimbo, S.A.B. De C.V. ile karşılaştırıldığında daha küçük ölçeğe, daha az ürün ve marka çeşitliliğine ve daha zayıf bir kredi profiline sahip. Nestle ve Bimbo ayrıca Nutresa’dan daha geniş bir coğrafi varlığa sahip.
Fitch, tahmin ufku boyunca ortalama yüzde 8,5 gelir büyümesi dahil olmak üzere çeşitli temel varsayımlar yaptı. 2025’te toplam hacmin 2024’e kıyasla sabit kalması; ortalama yüzde 14,5 EBITDA marjı (Fitch tarafından tanımlanan IFRS 16 için düzeltmeden sonra) ve yüzde 15,9 EBITDAR marjı; verimlilik planları ve optimizasyon girişimlerinin uygulanması nedeniyle EBITDA ve EBITDAR’da iyileşme bekleniyor. Diğer varsayımlar arasında ortalama yüzde 2,8 sermaye yatırım yoğunluğu (capex/gelir); yönetimin projeksiyonlarına uygun temettü ödemesi; 2026-2028 arasında EBITDAR’ın yüzde 30’u; 2 milyar dolarlık köprü kredisinin kullanımı; 2 milyar dolarlık köprü kredisinin 2025’te 2 milyar dolarlık 144A/Reg S tahvil ihracı ile refinanse edilmesi; 2 milyar doların mevduat sertifikası olarak bir bankaya yatırılması; Alcora’nın sermayeleştirilmesi; 130.000 Kolombiya Pesosu fiyatından 4.580.000 hisse geri alımı; ABD doları başına ortalama 4.412 Kolombiya Pesosu döviz kuru; ABD doları başına ortalama YE oranı 4.456 Kolombiya Pesosu bulunuyor.
Negatif bir derecelendirme eylemine veya not düşüşüne yol açabilecek faktörler arasında şunlar yer alıyor: Kaldıracı baskılayan ve FCF’yi sürekli olarak negatif yapan temettü dağıtımı veya şirketten değer çıkarma mekanizmaları; şirketin gelirleri ve marjlarındaki düşüş dahil olmak üzere beklenenden düşük operasyonel performans; esas olarak borçla finanse edilen satın alımları içeren daha agresif büyüme politikası; sürekli olarak 4,0x’in üzerinde net borç/EBITDAR oranı. Pozitif bir derecelendirme eylemine veya not artışına yol açabilecek faktörler ise şunlar: Sürekli olarak 3,0x’in altında net borç/EBITDAR; yatırım yapılabilir ülkelerde artan coğrafi çeşitlendirme; sürekli olarak yüzde 3’ün üzerinde FCF marjı.
Bu makale yapay zekanın desteğiyle oluşturulmuş, çevrilmiş ve bir editör tarafından incelenmiştir. Daha fazla bilgi için Şart ve Koşullar bölümümüze bakın.
