Federal Rezerv’in sinir bozucu bir ekonomik bilmecede ustalaşmış olması tamamen mümkündür – milyonlarca insan için aşırı mali sıkıntıya neden olmadan kontrolden çıkmış enflasyonu ehlileştirmek.
Ancak son zamanlarda düzenli olarak gelen iyi haberlere rağmen buna güvenebileceğimizi sanmıyorum.
İyimserliğin en önemli nedeni bir hiç olaydan geliyor: Uzun zamandır tahmin edilen 2023 durgunluğu basitçe gerçekleşmedi. Henüz değil. Ama bence bariz olmasa da hala bir tehlike bölgesindeyiz.
Fed, geçen yıl faiz oranlarını, enflasyonun yükseldiği başka bir dönem olan 1980’lerin başından bu yana karşılaştırılabilir herhangi bir dönemde olduğundan daha fazla artırdı. Fed’in enflasyonla mücadele stratejisi açık ve doğrudan ders kitaplarından çıkıyor.
Oranlar hızlı ve tutarlı bir şekilde yükseldiğinde, bu, ekonomik büyümeyi yavaşlatma ve nihayetinde tersine çevirme etkisine sahip olma eğilimindedir. Sancılı iş kayıplarının eşlik ettiği böyle bir yavaşlama, aşırı enflasyonu ekonomiden çekip çıkarmanın standart reçetesidir. Daha yüksek oranların acı ilaç olması gerekiyordu.
Yine de yaşadığımız şey bu değil. Bunun yerine, işsizlik oranı dikkate değer ölçüde düşük kalırken enflasyon düşüş eğilimi gösteriyor – dondurmanın üzerine gezdirilen sıcak şekerleme gibi görünen zıtlıkların beklenmedik ve çekici bir çifti. Bundan daha fazlasına sahip olalım! Piyasaların toparlanmasına şaşmamalı.
Yine de, Fed’in Salı ve Çarşamba günleri yeniden toplanacağını ve vadeli işlem piyasalarının ezici bir çoğunlukla, geçen yıl Mart ayında sıfıra yakın olan ve yüzde 5 ila 5,25 aralığına yükselen federal fon oranında 0,25 puanlık bir artış daha öngördüğünü unutmayın. Piyasalar, gayri safi yurtiçi hasıla, şirket kazançları ve hisse senedi ve tahvil piyasaları söz konusu olduğunda, ağır oran artışları önemsizmiş gibi davranıyor.
Önce İyi Haber
İnkar edilemez bir şekilde pek çok iyi haber var ve birçok piyasa stratejisti bunu sevinçle karşılıyor.
Enflasyon birçok haneye zarar verdi, ancak şimdi düşüyor. En son hükümet raporu, Tüketici Fiyat Endeksi’nin Mayıs ayındaki yüzde 4’ten Haziran ayında yıllık yüzde 3’e düştüğünü gösterdi. Bu hala Fed’in yüzde 2 hedefinin oldukça üzerinde, ancak atış menziline giriyor.
Dikkat çekici olan, aynı zamanda işgücü piyasasının da güçlü kalmasıdır. Haziran ayında işsizlik oranı mevsimsellikten arındırılmış yüzde 3,6 idi – tarihsel bazda son derece düşük bir rakam ve Mart 2022’den bu yana sabitlendiği yüzde 3,4 ila yüzde 3,7 aralığında.
Son birkaç yılda yükselen enflasyon – TÜFE enflasyonu Haziran 2022’de yüzde 9,1 ile zirve yaptı – kısmen pandemiden ve salgının ekonomik etkilerini hafifletmeyi amaçlayan hem mali hem de parasal acil kurtarma paketlerinden kaynaklandı. Fed bir süre yüksek enflasyonun “geçici” olduğunu ve kendi kendine düşeceğini söyledi. Deflasyon tehdidi yıllardır merkez bankasının ana endişesiydi ve yeni gerçekliğe alışması biraz zaman aldı.
Ancak 2021’in sonunda Fed, enflasyonu kabul edilemez derecede yüksek bulmuştu ve genişlemeci para politikasını süresiz olarak sürdürmeyeceğinin sinyallerini vermeye başladı. Buna, sıfıra yakın faiz oranları ve niceliksel genişleme olarak bilinen alışılmışın dışında teşvik programında ayda 120 milyar dolarlık Hazine tahvili ve ipoteğe dayalı menkul kıymet alımı dahildi. Ocak 2022’de Fed, sıkılaştırma niyetini kesinlikle netleştirdi ve piyasalar düştü.
Enflasyonun Nedenleri
Enflasyon soğumaya başladıktan sonra bile, 2022’deki büyük enflasyonun nedenlerini çözmek zor. Hepsi bir rol oynadı. Tam olarak ne kadarı, önümüzdeki yıllarda akademik makalelerin, doktora tezlerinin ve kitapların konusu olacak.
Benzer şekilde, enflasyonun bu kadar düşmesine neyin neden olduğu henüz net değil – örneğin, bunu esas olarak Fed’in faiz oranı artışları mı yaptı, yoksa yüksek oranlı fiyat artışları gerçekten büyük ölçüde geçici mi, ancak herkesin istediğinden daha uzun sürdü.
Hisse senedi piyasasındaki tüccarlar, son zamanlardaki enflasyon düşüşünün arkasında ne olduğunu umursamıyor gibi görünüyor. Yapay zeka bolluğu hayalleriyle canlanarak, sonbahardan beri Nvidia, Apple, Meta (Facebook), Alphabet (Google), Tesla ve Microsoft gibi büyük teknoloji şirketlerinin fiyatlarını yükseltiyorlar. Yakın zamanda yazdığım gibi, Carnival, Royal Caribbean ve Norwegian Cruise Line gibi gemi turları, dünyayı deniz konforunda görmek isteyen tüketicilerin bastırılmış talebiyle patlama yaşıyor.
Şu anda, piyasalar için gökyüzü sınır gibi görünüyor.
Endişe Nedenleri
Yine de endişeleniyorum.
Enflasyondaki düşüşün nedenleri sadece akademik açıdan ilgi çekici değil. Örneğin, Fed’in faiz oranı artışları OlumsuzŞimdiye kadar genel ekonomi üzerinde çok fazla etkisi oldu, bunun nedeni basitçe “uzun ve değişken gecikmelerle” işlemeleri olabilir ve enflasyon başka nedenlerle düşüyor olsa bile yine de ısırabilirler.
Bununla birlikte, bazı acı verici etkiler zaten fark edilebilir. Yüksek kredi kartı faiz oranları tüketici sıkıntısını artırıyor. Yükselen oranların neden olduğu tahvil kayıpları, bölgesel bankaların zayıflığına katkıda bulundu. Maliyetli ipotekler konut ve ticari gayrimenkullere zarar verirken, evden çalışmaya geçiş ofis doluluğunu azalttı. Bunun ne kadar süreceği kimsenin tahmininde bulunmaz.
Pantheon Macro Economics’in baş ekonomisti Ian Shepherdson, bu ay müşterilere yaptığı bir sunumda, faiz oranlarının bu kadar hızlı artması ve bu kadar büyük olması tipik olarak “durgunluklara yol açar” uyarısında bulundu. Zor durumdaki bölgesel bankaların neden olduğu küçük işletmeler için kredi sıkılaştırması da yardımcı olmadı. Bay Shepherdson kesinlikle resmi bir durgunluk olacağını söylemiyor, ancak daha yavaş bir büyümenin geleceğini söyledi.
Wall Street Journal’ın bu ay yaptığı bir ankete göre, Wall Street’teki çoğunluk görüşü hala önümüzdeki 12 ayda bir durgunluk olacağı yönünde. Ancak, ekonominin büyüme modunda kaldığını gösteren çok sayıda veri nedeniyle, birçok ekonomist bir durgunluğun olma ihtimalini düşürüyor ve bir durgunluk meydana gelirse bunun hafif olmasını bekliyor.
Hazine Bakanı Janet L. Yellen, bu hafta Hindistan’da düzenlenen 20 kişilik bir ekonomik toplantının oturum aralarında ABD’de “büyümenin yavaşladığını ancak işgücü piyasamızın oldukça güçlü olmaya devam ettiğini – bir durgunluk beklemiyorum” dedi. Ancak, bu konu hakkında sürekli olarak iyimser bir görüş benimsedi ve Hazine bakanlarının, özellikle hizmet ettikleri cumhurbaşkanları yeniden seçim mücadelesi ile karşı karşıya kaldığında, ekonominin zayıflıkları hakkında uyarıda bulunmaktan ziyade, ekonomi hakkında konuşma eğiliminde olduklarına dikkat edilmelidir.
Öte yandan, Fed’in Haziran ayı toplantı tutanakları, personelinin bu yıl içinde hala “ılımlı” bir durgunluk beklediğini gösteriyor. Fed – bu tahmin göz önüne alındığında – enflasyonun zaten yenildiğine ikna olsaydı, Temmuz toplantısında oranları yükseltmezdi. Yine de piyasalar tam da bunu yapacağını varsayıyor.
Ayrıca, herhangi bir şey bu yaz veya sonbaharda enflasyon raporlarında bir artışa neden olursa – verilerdeki değişkenlikler, Doğu Avrupa’dan kaynaklanan yenilenen enerji ve gıda arzı şokları, Çin’de talepte şaşırtıcı bir artış veya başka herhangi bir şey – Fed bu yılın ilerleyen zamanlarında faiz oranlarını yeniden artırabilir. Ayrıca Fed, faiz oranlarını gelecek yıl yüksek tutmayı planladığını, ancak bir aşamada yüzde 4,6’ya düşüreceğini söylüyor.
Resmi bir hükümet ölçümü olan ve bazen daha tanıdık gayri safi yurtiçi hasıladan önce ekonomik gerilemeler kaydeden gayri safi yurtiçi gelirden olumsuz haberlerin olduğunu da ekleyeceğim. Tutarsızlık hiçbir şey ifade etmeyebilir veya GSYİH istatistiklerinin çok pembe bir tablo çizdiğini gösterebilir. Henüz kesin değil.
Kısacası, enflasyonda dikkate değer ölçüde iyi huylu bir düşüş yaşıyoruz – buna bazen “kusursuz enflasyon düşüşü” deniyor – ve bu harika bir şey. Ama bunu gerçekten anlamadığım ve finans otoritelerinin anladığına da inanmadığım için buna güvenmezdim. Ve kesinlikle bir yatırım stratejisini buna dayandırmam.
Durgunluklar hayatın bir gerçeğidir ve gelecek yıl bir durgunluk ortaya çıkarsa şaşırmam. Bir gerileme durumunda, parayı rezervde tutuyorum ama uzun vadeli yatırım yapıyorum. Bu arada, devam ettiği sürece şu anki, beklenmedik derecede hoş durumun tadını çıkarıyorum.
