SEVCAN ERSÖZLÜ/BLOOMBERG HT ARAŞTIRMA
Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası’nın (TCMB) Türk Lirası’nın (TL) sterilizasyonuna yönelik attığı adımlar, TLREF faiz oranlarında yankı bulmaya devam ediyor.
TLREF faizi yüzde 53 ile bant aralığının üst sonuna ulaştı. Fakat, 2 yıllık tahvil getirisi yüzde 42,25; 10 yıllık tahvil getirisi ise yüzde 27,77 düzeylerinde kaldı.
Tahvil piyasası TLREF’e kıyasla daha likit olmasına karşın, TLREF varlıklarının yabancı yatırımcılar tarafından elden çıkarılması zorlayıcı olabiliyor. Tekrar de gelişmekte olan piyasalarda getiri arayan yatırımcılar için TLREF’in cazibesi artmış durumda.
Fitch, Türkiye’nin kredi notunu yükseltirken, 2025’in birinci çeyreğine kadar sıkı para siyasetinin sürdürülmesi gerektiğini vurguladı.
Goldman Sachs, Citi ve Bank of America (BofA) üzere memleketler arası finans kuruluşları da TCMB’nin sıkı para siyasetini devam ettirmesi gerektiğini, erken bir nakdî gevşemenin önemli bir risk oluşturacağını belirtiyor. TCMB’nin sıkı duruşu, TLREF’i yabancı yatırımcılar için cazip hale getiriyor, çünkü TLREF, siyaset faizinin üzerinde bir getiri sağlıyor.
Alım-satım açısından yabancılar için kısıtlı
Ancak TLREF tahvilleri, yabancı yatırımcılar açısından alım-satım açısından daha kısıtlı. Bu tahviller, çoklukla mahallî bankalar tarafından alınıp satılıyor ve yabancılar bu piyasada bankalara teminat göstererek süreç yapabiliyor.
Ayrıca, TLREF piyasasında ikincil piyasa eksikliği de yabancı yatırımcılar için dezavantaj teşkil ediyor. Buna rağmen, TLREF’e olan talep artarken, TLREF endeksli portföy idare şirketleri de satıcı pozisyonunda yer alıyor.
Bloomberg HT’nin piyasa kaynaklarından aldığı bilgilere nazaran, yabancı yatırımcıların öncelikli olarak tercih ettikleri TLREF endeksli tahvillerin vadeleri 16.06.2027 ve 16.08.2028 iken, şu anda ilgileri 17.05.2028 vadeli TLREF endeksli tahvile yönelmiş durumda.
Hazine ise TLREF endeksli tahvil ihraçlarını ekseriyetle kısa vadeli olarak gerçekleştirmeye devam ediyor.
Dün prestijiyle Hazine, 12 ay (364 gün) vadeli kuponsuz tahvil ve 4 yıl (1.456 gün) vadeli TLREF endeksli tahvil ihracı gerçekleştirdi. TLREF’e endeksli ihalede net satış 21 milyar 48,4 milyon TL olurken, nominal satış meblağı 21 milyar 760 milyon TL olarak kaydedildi. İhaleye katılanlar 29 milyar 510 milyon TL’lik bir teklif verdi. İhalede dönemsel bileşik faiz oranı en düşük yüzde 12,60, ortalama yüzde 12,69, en yüksek yüzde 12,81 düzeylerinde oluştu. Tahvilin en az fiyatı 97.915 TL, ortalama fiyatı ise 98.715 TL oldu.
Bank of America, Temmuz ayında yayınladığı raporda, son periyotta TLREF’in bankacılık sistemindeki fazla likidite nedeniyle dalgalı bir seyir izlediğini belirtmiş ve TCMB’nin likiditeyi piyasadan çekmesi durumunda, TLREF ile siyaset faizi ortasındaki spread’in sıfıra yaklaşacağını öngörmüştü.
BofA, TCMB’nin muhtemel birinci faiz indirimini Aralık ayında beklerken, Ekim ayında gerçekleşebilecek bir indirimi ise erken bulmuştu. BofA, TLREF ve siyaset faizi ortasındaki spread’in Aralık ayında 50 baz puan düzeyinde başlayıp, sonrasında sıfıra yakınsamasını muhafazakar bir varsayım olarak değerlendirmişti.
TCMB’nin sıkı para duruşu devam ettikçe ve TL’nin gerçek pahalanmasına olan bağlılığı pekiştikçe, TLREF endeksli tahviller cazip kalmayı sürdürecek. Fakat faiz indirimlerinin başlamasıyla birlikte TLREF getirilerinde düşüş görülebilir ve mevcut yatırımcı ilgisi, vakitle satış baskısına dönüşebilir.
