Investing.com — UBS, yılbaşından bu yana %80’in üzerinde ralli yapan ve makroekonomik zorluklar ile kalıcı negatif hür nakit akışı tasaları artan Orlen SA (PR:PKN) için tavsiyesini “nötr”den “sat”a düşürdü.
Revize edilen 12 aylık maksat fiyat, 64 PLN’den 75 PLN’ye yükseltildi. Fakat bu, 17 Temmuz prestijiyle 86,52 PLN olan mevcut pay fiyatının altında kaldı.
Aracı kurum, rafineri marjlarındaki uzun vadeli güçlülüğü yansıtmak için Orlen’in değerleme çarpanını 4x EV/DACF’ye (3,5x’ten) yükseltti. Bununla birlikte, tarihî düzeylere nazaran bu priminin artık gerekçesiz olduğunu belirtti.
Rakiplerin 2026 EV/DACF çarpanına olan fark %4’e daraldı. UBS, Orlen’in projeksiyonlardaki daha zayıf kârlılığı, düşük temettü getirisi ve yaklaşan özgür nakit akışı açıkları göz önüne alındığında bunu çok buluyor.
UBS, Orlen’in hür nakit akışının, daha yüksek sermaye harcamaları ve zayıflayan makro ortam nedeniyle 2026-2028 mali yıllarında negatife döneceğini bekliyor. 2025 mali yılı, birinci çeyrekteki büyük işletme sermayesi özgür bırakılması nedeniyle hafif olumlu kalabilir.
UBS, hür nakit akışının 2026’da 8,3 milyar PLN ve 2027’de 9,6 milyar PLN açık vereceğini öngörüyor. Aracı kurum ayrıyeten, idarenin yıllık 8 milyar PLN’lik birleşme ve satın alma bütçesi ve ABD orta akış ve biyogaz yatırımlarına olan son ilgisi dahil olmak üzere potansiyel birleşme ve satın alma faaliyetlerine bağlı riskleri vurguladı.
Kısa vadeli FAVÖK ve pay başına çıkar revizyonlarına karşın, UBS 2025-26 mali yılı FAVÖK kestirimini %2, pay başına çıkarı ise %10 artırdı. Aracı kurum, 2026-27 mali yılı FAVÖK beklentisinde piyasa konsensüsünün %2, pay başına yararda ise %13 altında kalmaya devam ediyor.
Hisse başına çıkarın 2025 mali yılında 12,82 PLN, 2026 mali yılında 9,48 PLN ve 2027 mali yılında 8,26 PLN olması bekleniyor. Pay başına temettünün 2025 mali yılında 6,48 PLN olacağı iddia ediliyor. Getiri 2025-26 mali yıllarında ortalama %7 ile Avrupalı rakiplerin %10’luk ortalamasının gerisinde kalıyor.
İkinci çeyrek sonuçlarının, FAVÖK’te çeyrek bazında %23’lük bir düşüşle 8,9 milyar PLN’ye gerilemesi bekleniyor. Daha zayıf petrol ve gaz fiyatları, güç segmentindeki mevsimsel zayıflık ve daha zayıf dolar, daha güçlü rafineri marjlarını gölgeliyor.
Aracı kurum ayrıyeten, Gazprom ile ilgili bir uyuşmazlıkta mahkeme kararından kaynaklanan 290 milyon dolarlık potansiyel bir karşılığa da dikkat çekti. Lakin bu şimdi kestirimlere dahil edilmedi.
UBS’in makro varsayımları, rafineri marjlarının şu andaki 11 dolar/varil düzeyinden 2026’da 4,2 dolar/varile düşeceğini öngörerek kuvvetli bir görünüme işaret ediyor.
Avrupa gaz fiyatlarının (TTF), gelen LNG arzı nedeniyle 2026’da 31 avro/MWh ve 2027’de 28 avro/MWh’ye düşmesi bekleniyor.
Orlen’in kendi makro varsayımları daha optimist kalıyor. Bu durum, şirketin 2030 FAVÖK amacı olan yaklaşık 45 milyar PLN ile UBS’in 39 milyar PLN’lik varsayımı ortasında %13’lük bir farka yol açıyor.
UBS, son periyottaki performans artışının, daralan rakip iskontosunun ve bozulan nakit üretim profilinin not düşürmeyi desteklediğini belirtti.
Temel riskler ortasında sermaye harcamalarının daha da artması, büyük ölçekli satın almalar ve petrol, gaz ve elektrik fiyatlarındaki makro oynaklık yer alıyor.
Bu makale yapay zekanın takviyesiyle oluşturulmuş, çevrilmiş ve bir editör tarafından incelenmiştir. Daha fazla bilgi için Kaide ve Şartlar kısmımıza bakın.
